El problema, explican, es que el dólar no llegó al techo de la banda pero las tasas de interés subieron a niveles compatibles con avances de la divisa mayores a los que permite el techo vigente en torno a $1.450 por dólar. “Con el tipo de cambio acercándose al techo de la banda, las tasas reales de interés están en niveles sustancialmente más altos que cuando estaban en el piso de la bandaâ€, explicó el mismo análisis.
La lógica sugiere que si se cree que el Gobierno va a defender el techo de la banda y tiene la capacidad de hacerlo, las tasas de iinterés deberÃan bajar, ya que el riesgo de suba del dólar se reduce. Sin embargo, la realidad mostró lo contrario: “Cuando el tipo de cambio está cerca del piso, el rango de desplazamiento que tiene hasta el techo de la banda es mucho más alto, por lo tanto la tasa de interés que compensa ese riesgo potencial tendrÃa que ser mayor. En cambio, cerca del techo de la banda, si asumimos que dicho techo se mantiene, el nivel de tasa necesaria para asegurar un retorno determinado en dólares es menorâ€.Actualmente, ocurre lo opuesto: dólar cercano “al techo de la banda con niveles de tasas (...) cercano a los máximos desde el inicio de la flotación, resulta contradictoriaâ€, subrayó MegaQM.Un análisis de Juan Manuel Truffa y Gabriel Caamaño de la Consultora Outlier coincidió en detectar la misma contradicción. “La polÃtica monetaria no termina de resultar clara y previsible, tampoco parece consistente con los objetivos contractuales del programa ni con lo que sugieren las referencias internacionales.â€
“Los riesgos de que la polÃtica monetaria por agregados monetarios con bandas pueda perder eficacia aumentan cuando la credibilidad del esquema se encuentra debilitadaâ€, agregaron. Y sobre el comportamiento de los agentes económicos en la actual coyuntura, puntualizó: “El salto en las tasas no frenó la dolarización de carteras, lo que muestra la preferencia de los agentes frente a la incertidumbre cambiaria.â€
Las dudas respecto a la implementación de una polÃtica monetaria no son algo exclusivo de operadores que piden tasas de interés altÃsimas para quedarse en pesos ni de analistas que ven contradicciones. El propio Fondo, en su En el plano de las recomendaciones, el En esta lÃnea, la consultora Econviews, dirigida por el ex subsecretario de Finanzas Miguel Kiguel, consideró que la suba del dólar en julio puso a prueba la robustez del programa, aunque puede ser visto como un punto de partida saludable: “Con más acumulación de reservas y mayor competitividadâ€.“Para lograrlo será clave recalibrar la polÃtica monetaria y asegurar el respaldo polÃtico. Los próximos meses serán decisivos: si se mantiene la estabilidad y el Gobierno obtiene buenos resultados electorales, el programa podrÃa demostrar una resiliencia mayor a la esperada. De lo contrario, la incertidumbre volverá a prevalecerâ€, afirmó la consultora.Notas Relacionadas
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